首页网络配资资产配资 百战归来再读书：海控估值之谜
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估值的问题，向来见仁见智。同一家公司，有的人觉得20倍PE合理，有的人认为只有10倍PE才值得买入。
以我浅薄的认识，市场给予一家公司的估值大概会有如下这些情况：
高增长给予高估值；
低增长给予低估值；
永续经营给予高估值；
高杠杆给予低估值；
新兴行业给予高估值；
传统行业给予低估值；
市场行情好给予的估值就高；
市场行情不好给予的估值就低；
等等等等。
我虽然投资水平不高，投资经验不多（因为大体遵循了巴菲特的“打卡理论”，买过的公司称不上多哈），但总算是进入股市快30年了，经历了A股多轮的牛熊周期，多多少少还是见识了A股市场一些兴衰起伏的场面哈，不过市场给予海控的估值对我来说仍有一些未解之谜：
谜1是为什么市场给予海控低估值？
谜2是为什么市场给海控的估值这么低？
谜3是为什么市场给予海控低估值的时间这么久？
谜4是有了海控极低估值的经历后“恐高心魔”如何破？
关于谜1，最常见的说法是海控是周期股，周期股一般给的就是低估值。先不说海控是不是周期股哈（老水手早就对周期的说法不屑一顾了哈），这里就仅举两个反例哈：中国海油、中国神华。石油、煤炭可是典型的周期性行业哈，可看看这几年中国海油、中国神华的涨幅，看看当前市场给予它们的估值。
关于谜2，市场给予海控的估值曾经低到只有不到2倍PE（22年盈利千亿，股价跌到10元，市值仅1600亿），就是当前仅就账面数据而言估值也仅4.3倍PE，如果扣除未分配利润1600亿元现金的利息收入，仅就其集运运营资产（船、港口等）的盈利能力而言估值也是不到2倍PE。可以说，就算周期性行业，这也是极其罕见的极低估值哈。
关于谜3，一般来说市场给予一家公司偏离常规状态的低估值的时间大概在3年至5年左右，然后就会均值回归，所以我们看到了海控24年的上涨，从股价的角度而言这是实现了一定程度的均值回归，但从估值的角度来看，均值回归仍没有发生。当然市场上低估了可以再低估，低估持续的时间可以久得让人放弃，这样的例子也不少哈，比如格力2006年之后曾经每年百分之几十的增长持续好多年，但市场给予的估值也仅仅十几倍PE。
关于谜1、谜2、谜3，有一个说法是海控的价值是由散户首先发现，进而推动上涨，机构后知后觉拿不到低价筹码不愿抬轿所以不进场，没有机构的参与海控的价值就得不到充分体现，由此海控的估值低，而且极低，并且这几年一直维持极低的估值。这个说法有一定道理，但并没有足够的说服力：
首先，机构买入确实有助于股价上涨，但有机构在也并非全是好事，比如说21年海控“七龙珠”事件就是由小非减持引发的，比如说这两年国新在海控上进进出出的操作也被水手诟病。
其次，因为海控这几年每年都分红，近年来红利指数基金已经开始配置海控，但对海控股价上涨、估值回归并没有多大贡献；还有，公司回购也不能阻止股价短期的下跌。
再次，20至21年海控上涨10倍，24年海控上涨60%，也没见机构大量买入哈。
最后，如果机构想抄底，22年之后海控在10元上下低迷了一年半多，业绩也没有出现市场预期的亏损，完全是有机会慢慢买到足够的低价股份哈，但就在这样的情况下也没见机构买入海控哈。
所以，总的来说，我个人认为，海控的低估值之谜应该还是由于市场认为集运是周期性行业、海控是周期股造成的。我接受这个答案，但我仍对市场为什么这样感到不解。
其实，谜1、谜2、谜3并不会对老水手造成多大的困惑，我们理解“存在即合理”，我们接受市场对海控的偏见，我们的态度就是“理解偏见、接受偏见、利用偏见”，所以我们这几年持续分红复投，所以我们也因为24年海控的上涨而愉快地享受了分红复投的复利哈。
不过，谜4对于我来说仍是未解的：
也许是因为运气，也许是因为坚持了只买自己看得懂的低估的好公司，也许是因为坚持了“不买15倍PE以上的公司”这条投资纪律，所以我在股市里存活至今并略有小赚。
当然，“不买15倍PE以上的公司”这条投资纪律并不能保证投资就有收益，低估值陷阱也无处不在哈。
我今天想表达的观点是，在经历了海控这样极低估值的投资后，不仅15倍以上PE我不会买，就算打个对折，7倍8倍PE我现在也觉得难以下手！
即使我知道这些公司很好，估值7倍PE、8倍PE是很合理的，乃至是低估的，但相比海控这样的极低估值，还是觉得难以下手哈。
还有，当有了海控这样极低估值的经历后，怎么对那些20几倍、30几倍PE甚至更高估值的公司维持这样的估值保持信心？怎么知道公司就不会被给予海控这样的极低估值呢？
这样的公司股价腰折，估值还有10、20几倍PE哈，也许还能再来个腰折，这种情况前几年的抱团股、赛道股就是近在眼前的现实例子，比如通策医疗的股价从420元下跌到跌破40元，爱尔眼科的股价从92元下跌到跌破10元，这可不是腰折，这是脚脖子折哈。
不要说高增长给高估值，现实世界没有几家公司可以持续多年高增长，作为普通人最好不要幻想自己总是有能力可以提前识别这样的高增长公司，最好是立足于常识、最好是在保留安全边际的情况下做出投资决策。
也许是限于我自己的能力和视野，在经历了并且仍在进行中的海控这笔投资，本就对高估值避之唯恐不及的我现在更是有了“恐高”心魔，以前觉得15倍以上PE高了，现在7倍、8倍PE就觉得高了，这个心魔怎么破？
千秋邈矣独留我，百战归来再读书。
二〇二五年三月八日星期六
$中远海控(SH601919)$ 网络配资资产配资
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